《估值——难点、解决方案及相关案例》阅读小记
书名：估值——难点、解决方案及相关案例（第二版） 作者：[美]达莫达兰（Damodaran,A.） 译者：李必龙 李羿 郭海 出版社：机械工业出版社 出版时间：2013. ISBN：978-7-111-42339-3
认识新老师，哦不，新老板。加上佩因曼老师，基本上需要读的都读了。然而我依然是个菜狗。
译序中讲到了一个我完全没听过的概念，价值管理。 哦对不起我只听过财务管理，乔老板要打我了。 达老师写这本基于两个缘由： 传统的估值模型难以解释当时技术类公司（90年代末期）的天价股。 面对估值难点，分析师放弃传统估值方法，却陷入一些“误区”——使用各种新的技法和讲故事方式，为所估价格作说辞和搪塞。
公司估值需要评估的四大参数： ●来自公司已有投资（现有资产）的预期现金流量。 ●新增投资（增长型资产）所带来的价值。 ●与上述现金流量相关的风险。 ●预期公司进入成熟期的时点。
初创公司缺乏历史数据，依赖增长型资产，评估其未来现金流量及其风险非常困难。 成长型公司的难题是：随着公司规模的快速扩大，增长率能否持续，如可持续，还能持续多久。 对于成熟公司，估值的难题变成了：现有资产能否得到有效利用，公司使用的资本组合是否合理。通过公司重组提高运营效率，最终可提高公司价值。 对衰落公司来说，因资产的剥离，其收入和利润的评估更是罩上了一层云雾，若再考虑到违约的可能性，这种评估则更加棘手。
此外： 周期性大宗商品公司的经营业绩不稳定。 “轻资产”公司的利润会因无形资产投资的会计处理方式不同而走形。 新兴市场公司及全球性公司的风险很难评估。
估值的三大基本要素——无风险利率、风险溢价以及宏观经济（实际和名义）增长率，在某些情况下会变得不确定，这使得估值愈发困难。 脱离所处的宏观经济环境去评估公司价值是不现实的，经济的不稳定会导致公司利润与现金流的波动。 经济和市场确实发生了变化，但我们不能否定供需的基本规律，不能否定公司价值的最终基础是盈利这一基本观点。
关于“垃圾进、垃圾出”
随着数据越来越容易获得，构建更大的模型越来越可行，应对不确定性的一种方式就是建立更为庞大复杂的模型。这些复杂模型随之带来两大问题。第一个问题是，为了求得一个数字，需要更多的参数。当我们添加更多细节时，不确定性成倍增加。这就是所谓的“垃圾进，垃圾出”。另一个问题是，所建模型成为一个黑箱，分析师对箱子里所发生的情况几乎一无所知。
于是在读完这本当日我也小行星先生也 讨论了游戏项目和游戏公司的估值问题。 难点确实是这几个层面： 项目估值，预期收益时间难以确定，我们也很难找出一个能够说服对方的贴现率。 公司估值，表内数据的处理比较随意，很难评估增长性。 达老板原话如下：
把资本性支出（如研发、培训、品牌推广等支出）当做经营资产的最大问题是，我们丧失了不仅可以用来评估增长性，还可以用来核查内部数据一致性的最强有力的工具。我们在一家公司使用的增长率，必须与我们对那家公司的再投资评估值及其资本回报率相一致。如果我们对具有大量无形资产的公司的资本性支出和已投资本，使用传统的会计尺度衡量，那么我们得到的再投资率和资本回报率指标都是没有意义的。 实际上，这些传统的衡量方法会导致负的再投资率（因为最大金额的再投资被略掉了），虚增股权和资本回报率（因为最大的资产没有入账）。 当碰上这些数据时，分析师认为基础性的东西已经无关紧要了，至少是对这些类型的公司是如此。他们按自己的判断来确定未来的增长率，基础要么是过往的历史数据，要么是与公司管理层的谈话。人们要么是高估了繁荣期的增长率，要么是低估了衰退期的增长率。这些公司股票的涨跌历史，是这些行为结果的最好见证。
然而试图用格老师的方法快刀斩乱麻时，我们也发现我们对这一套理论的理解似乎不那么透彻。 首先，在确定市场结构的时候就遇到了难题： 市场结构极度不稳定，且监管铸就的入行门槛是否会持续这一问题无解。 此外，产品的差异性难以解释，其对市场结构和增长性的影响也无法准确表征。 或者说，用表征这个充满工科色彩的词汇形容是不够恰当，无法估计吧。 最后小行星先生还问了一个灵魂问题，如果是估项目，你真的觉得会有人买？ 不，我觉得不会。 反倒是我觉得他们并购重组的可能性更大，现在这不是有关服赔偿吗，天游也不算是横空出世。所以给项目估值的现实意义并没有给公司估值大。